# 分拆骨科業務

施樂輝是一家擁有169年歷史的全球領先醫療設備制造商，總部位于英國。該公司主要業務包括骨科、傷口護理和運動醫學三大部門。盡管公司歷史悠久且規模龐大，但其骨科業務近年來表現不佳。

分拆壓力與戰略調整

管理層態度與未來展望

公司首席執行官Deepak Nath和董事長Rupert Soames（自2023年9月上任）均反對分拆。

市場反應與投資者態度

盡管管理層表現出信心，但空頭機構仍對施樂輝的股價持悲觀態度。AKO Capital、Kintbury Capital和Marshall Wace合計持有2.6%的空頭頭寸，使其成為倫敦證券交易所前30大空頭目標之一。公司股價上周下跌0.2%，至11.70英鎊。

Berenberg銀行在分析報告中指出，2025年將是施樂輝的“決定性一年”。如果公司未能顯著改善骨科業務的業績，要求更激進變革的呼聲可能會增加。

在第四季度，公司收入達到15.71億美元，基礎收入增長率為8.3%。除中國市場外，所有地區在年末均表現強勁。

全年業績亮點

• 2024年，公司收入達到58.1億美元（約合420億人民幣），基礎收入增長率為5.3%。交易利潤增長了8.2%，達到10.49億美元，交易利潤率為18.1%。

• 公司在運營現金流方面取得了顯著改善，達到12.45億美元，交易現金流為9.99億美元，自由現金流增加至5.51億美元。

• 調整后的投資資本回報率（ROIC）提升至7.4%，并預計在2025年進一步改善。重組費用大幅下降至1.23億美元。

• 每股調整后收益（EPSA）增至84.3美分，每股收益（EPS）增至47.2美分。全年股息為每股37.5美分。

# 并購換帥

施樂輝的業務涵蓋了骨科、運動醫學、創傷和修復以及先進傷口管理等多個領域。其中，骨科是施樂輝的核心業務領域，涵蓋關節置換、脊柱手術器械、骨科修復產品等，旗艦產品有GenesisII全膝關節系統、Oxinium黑晶股骨髁、Journey II XR膝關節置換系統等。

開啟多項并購

• 2019年，施樂輝以5000萬美元收購了膝關節置換手術工具制造商Ceterix Orthopaedics。同年2月，施樂輝與醫療器械公司NuVasive進行收購談判。
  
• 2020年9月，以2.4億美元現金收購Integra Lifesciences的四肢骨科業務。
  
• 2022年，施樂輝宣布1.35億美元收購Engage Surgical，該公司擁有美國唯一獲得FDA許可用于商業銷售的非骨水泥單髁（部分）膝關節系統Engage Surgical Partial Knee System。

• Namal Nawana在2018年接替Olivier Bohuon成為施樂輝的CEO，他在加入施樂輝之前曾在波士頓科學公司擔任高管，積累了豐富的醫療器械行業經驗。

• Roland Diggelmann在加入施樂輝之前曾是羅氏診斷的負責人。他在醫療器械和診斷領域擁有豐富的管理經驗。

• Deepak Nath任職時間為2022年4月至今，在加入施樂輝之前是西門子醫療診斷業務的負責人。施樂輝正在與激進投資者Cevian Capital進行溝通，未來可能會進一步調整管理層。

戰略分析

就目前來看，這一系列是措施似乎并沒有產生預期的效果。并購整合過程中需要投入大量的時間和資源，分散了公司對核心業務的關注和投入。

在骨科業務占比較大的情況下，公司整體業務結構相對單一。當骨科業務增長乏力時，其他業務難以彌補其業績缺口。盡管施樂輝在骨科手術機器人等領域進行了創新投入，但與其他競爭對手相比，其創新成果的市場影響力有限。

頻繁的管理層變動使得公司戰略缺乏連貫性和穩定性。此外，在中國區，施樂輝也采取了更換管理層、重組業務部門等措施，但市場占有率提升緩慢，并且受到集采的影響。

# 結語