11月30日，愛爾眼科(300015.SZ)發(fā)布公布，公司擬購唐山愛爾、衡東愛爾等7家醫(yī)院部分股權，合計交易價格2.99億元。

具體來看，愛爾眼科擬購南京安星所持有的唐山愛爾72%的股權、衡東愛爾51%的股權、咸陽愛爾51%的股權、臺山愛爾新希望65.1001%的股權；擬購亮視晨星所持有的遂寧愛爾69.941%的股權、恩施愛爾74%的股權、北流愛爾71.8002%的股權。

據(jù)悉，本次收購標的7家醫(yī)院均已形成良好的發(fā)展基礎，根據(jù)7家標的醫(yī)院的資產(chǎn)評估報告及現(xiàn)有的業(yè)務、人才和技術的基本情況，經(jīng)交易各方協(xié)商一致達成收購合約，收購金額合計約2.99億元。其中收購恩施愛爾股權及金額都最大分別為74%及8880萬元。

對于交易的目的、對公司的影響，愛爾眼科表示，為抓住醫(yī)療行業(yè)發(fā)展的良好機遇，在未來競爭中占得先機，同時，基于標的醫(yī)院的基礎條件和發(fā)展趨勢，公司本次收購7家醫(yī)院部分股權，有利于盡快完善區(qū)域市場布局，形成規(guī)模效應，進一步深化在全國各地的“分級連鎖”體系，鞏固和提升公司的領先地位。

回顧愛爾眼科的擴張史，今年1月，愛爾眼科將14家醫(yī)院收入囊中，9月26日，愛爾眼科發(fā)布公告稱，擬以8.6億元的收購總額一次性收購19家醫(yī)療機構，加上本次的7家醫(yī)院，一年累計收購40家醫(yī)療機構。

作為眼科巨頭，大規(guī)模并購醫(yī)療機構已經(jīng)算是愛爾眼科的“常規(guī)操作”了。

據(jù)分析，愛爾眼科正是通過不斷對外收購醫(yī)療機構實現(xiàn)了快速擴張。近年來，愛爾眼科在醫(yī)療網(wǎng)絡布局及管理方面，積極促進總部與地方醫(yī)院協(xié)同，并通過地縣級醫(yī)院及門診部等進一步服務好下沉市場，通過分析可以發(fā)現(xiàn)收購的醫(yī)療機構遍布全國，其中不乏眾多縣級醫(yī)院的身影，這也是愛爾眼科通過擴張來實現(xiàn)進一步的市場覆蓋的重要手段。

正所謂“金眼銀牙”，可見眼科的吸金能力也是備受市場認可的，而近年來愛爾眼科正是憑借一系列的擴張幾年內實現(xiàn)了業(yè)績的翻番。

2023年上半年，愛爾眼科實現(xiàn)營業(yè)收入1,025,176.45萬元，同比增長26.45%；實現(xiàn)營業(yè)利潤252,235.58 萬元，同比增長30.55%；實現(xiàn)凈利潤193,498.58萬元，同比增長 35.59%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤171,237.43萬元，同比增長32.61%；實現(xiàn)歸屬于母公司扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤175,869.91萬元，同比增長27.23%。

在2014年時愛爾眼科的營收不過24.02億，凈利潤只有3.092億；但到了8年后的2022年，愛爾眼科的營收已經(jīng)飆升到了161.1億，凈利潤則上升至25.24億，分別翻了7倍和8倍。

此外，根據(jù)半年報數(shù)據(jù)顯示，目前愛爾眼科的商譽值已經(jīng)達到59.47億。也正是因為愛爾眼科的”造富“能力，帶動了業(yè)內掀起了一波眼科“上市熱潮”，近年來，眼科機構陸續(xù)遞交招股書，原本頗為沉寂的行業(yè)肉眼可見的重燃熱情，例如朝聚眼科、華廈眼科和普瑞眼科等先后過會，恒瑞醫(yī)藥、華熙生物等市場熱門標的也都瞄上了眼科賽道，紛紛選擇上市或投資加碼。

不過，這種模式并非沒有弊端，目前愛爾眼科的商譽值已經(jīng)達到59.47億，一旦收購的醫(yī)療業(yè)績不及預期，愛爾眼科就很有可能會出現(xiàn)商譽減值的情況。

實際上，從愛爾眼科的股價走勢來看，投資者也對愛爾眼科這種高度依賴并購的模式有所擔憂，雖然上半年的業(yè)績依舊維持雙位數(shù)增長，但近兩年愛爾眼科的股價卻持續(xù)調整。

截至11月30日收盤，愛爾眼科股價為 16.99元/股，和最高點42.64元/股相比已經(jīng)腰斬，市值則蒸發(fā)超過了2300億。所以當前愛爾眼科所面臨的是不斷上升的商譽值和不斷走低的股價。

深挖愛爾眼科快速擴張背后的原因離不開其獨有的基金并購模式，2014年，愛爾眼科宣布成立“上市公司+PE（私募機構）”型產(chǎn)業(yè)并購基金，即公司出10%左右的資金，然后由金融機構、金融公司和個人等出資剩余部分，該基金成立的主要目的就是孵化新醫(yī)院。可以理解為這一模式的本質類似杠桿，只用10%的資金，其他由投資機構出資，僅用10%的資金撬動百億市場。

在并購基金旗下會有許多等待孵化的醫(yī)院，這些醫(yī)院一旦達到了盈虧平衡點，愛爾眼科會出資從并購基金買下即將盈利的資產(chǎn)，而沒有達到盈虧平衡點的公司則繼續(xù)留在基金中等待孵化。

在基金并購模式的助推下，愛爾眼科的門店數(shù)量激增。據(jù)媒體統(tǒng)計，在2009年上市之初，愛爾眼科在全國僅有19家連鎖醫(yī)院；而到了12年后的2021年，愛爾眼科旗下醫(yī)院數(shù)量已達723家，其中中國內地610家、中國香港7家、美國1家、歐洲93家、東南亞12家。

這一模式帶來愛爾眼科快速膨脹，但背后的隱患也不容忽視，商譽高也意味著高溢價，由于其門店及旗下各類醫(yī)療機構大部分是通過收購模式得來，為了讓這些醫(yī)療機構業(yè)績達成目標，往往愛爾眼科需要增加額外的費用來支撐其管理、營銷、宣傳等費用，據(jù)了解愛爾眼科2022年管理費用超22億元，相較2014年的3.8億增長了近6倍。

或許股市的走低也反應出了當前投資者對這一風險的防范，而愛爾眼科未來能否擺脫這一風險繼續(xù)保持高增長模式值得深思。在今年5月，愛爾眼科曾公開申明這一基金并購將逐漸退出其發(fā)展舞臺，也讓我們共同關注，愛爾眼科未來能否始終走在眼科市場最前陣列。