但是，雖然融資金額大幅度下跌，融資事件數(shù)卻在穩(wěn)步增長(zhǎng)。2021上半年，國(guó)內(nèi)醫(yī)療行業(yè)投融資事件數(shù)約為546起；2023上半年，投融資事件數(shù)約為650起。讓人疑惑的是，在所謂的資本寒冬期，650起融資事件中，資金都流向了哪里？到底是哪些企業(yè)成功融資？哪些細(xì)分行業(yè)在被追捧？

動(dòng)脈網(wǎng)通過(guò)梳理發(fā)現(xiàn)，醫(yī)療行業(yè)上游受到了投資者的重點(diǎn)關(guān)注。

在二級(jí)市場(chǎng)，生命科學(xué)上游企業(yè)博迅生物于近期順利IPO，核磁共振成像上游核心零部件公司辰光醫(yī)療在2022年底成功登陸北交所。

另外，醫(yī)療行業(yè)上游企業(yè)的營(yíng)收呈翻倍增長(zhǎng)趨勢(shì)，如醫(yī)療影像設(shè)備上游企業(yè)奕瑞科技過(guò)去3年的營(yíng)收從7.8億增長(zhǎng)15.5億元，增長(zhǎng)超1倍；內(nèi)窺鏡上游企業(yè)海泰新光的營(yíng)收從2020年的2.75億增長(zhǎng)至2022年的4.77億，增長(zhǎng)近一倍……隨著醫(yī)療下游市場(chǎng)持續(xù)突破、下游企業(yè)陸續(xù)采購(gòu)國(guó)產(chǎn)化核心部件及材料，國(guó)內(nèi)醫(yī)療行業(yè)上游企業(yè)正迎來(lái)新一輪發(fā)展機(jī)遇。

在一級(jí)市場(chǎng)，數(shù)十家VC跑步入場(chǎng)，擁抱醫(yī)療行業(yè)上游企業(yè)，如生命科學(xué)上游原料企業(yè)僅三生物、嘉華藥銳、趣酶生物、倍諳基、巨匠生物、佰抗生物、邁邦生物，生命科學(xué)上游工具企業(yè)源星智造、融智生物、梅麗科技、普譯生物、正從科技，醫(yī)學(xué)影像設(shè)備上游企業(yè)昆山醫(yī)源、善思微、迪泰克、智束科技、博思得，醫(yī)療器械上游創(chuàng)新材料企業(yè)青昀新材、普立蒙、花沐醫(yī)療、柏垠生物……均于上半年完成新一輪融資。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2023上半年，醫(yī)療行業(yè)上游完成超32起投融資事件，融資總額超24億元，君聯(lián)資本、新工產(chǎn)投、高榕資本、高瓴創(chuàng)投、經(jīng)緯創(chuàng)投、IDG資本、元生創(chuàng)投、博遠(yuǎn)資本、道彤投資、真格基金等知名投資機(jī)構(gòu)均在布局醫(yī)療行業(yè)上游賽道。

（2023上半年部分醫(yī)療行業(yè)上游企業(yè)融資情況）

在資本寒冬期，投資機(jī)構(gòu)們?yōu)楹渭w押注醫(yī)療行業(yè)上游賽道？上游企業(yè)為何能夠?qū)崿F(xiàn)逆勢(shì)發(fā)展？醫(yī)療行業(yè)上游賽道中哪些細(xì)分賽道更受投資者關(guān)注？為了解上述問(wèn)題，動(dòng)脈網(wǎng)訪談了多位投資人，形成本文。

目前，市場(chǎng)上有一種聲音：投資人越來(lái)越內(nèi)卷，下游投資項(xiàng)目已成紅海，迫使投資人逐步向市場(chǎng)規(guī)模更小的上游投資。

事實(shí)上，這種說(shuō)法并不準(zhǔn)確。一方面，雖然有些賽道受政策、市場(chǎng)等因素影響，投資邏輯已然轉(zhuǎn)變，但醫(yī)療行業(yè)下游仍有諸多賽道處于藍(lán)海狀態(tài)，如眼科耗材、手術(shù)機(jī)器人、腦科學(xué)、生成式AI等細(xì)分賽道。

另一方面，諸如美團(tuán)從“百團(tuán)大戰(zhàn)”中殺出、拼多多從“電商大戰(zhàn)”中崛起、騰訊從“社交圍剿”中取勝，每一個(gè)成功的企業(yè)都是從嚴(yán)酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中走出的。因此，從投資視角看，醫(yī)療行業(yè)下游市場(chǎng)還有諸多藍(lán)海市場(chǎng)，且即使部分賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈，也會(huì)有投資機(jī)構(gòu)選擇在紅海市場(chǎng)押注其中的行業(yè)龍頭潛在選手，以期獲得超額回報(bào)。

根據(jù)上述結(jié)論，可以發(fā)現(xiàn)：醫(yī)療行業(yè)上游賽道的融資火熱并不是投資者內(nèi)卷導(dǎo)致的。

君聯(lián)資本投資總監(jiān)劉海濤表示：“醫(yī)療行業(yè)上游投融資火爆，是因?yàn)樵诙嘀卮蟓h(huán)境變化的強(qiáng)刺激下，越來(lái)越多的下游企業(yè)為尋求供應(yīng)鏈穩(wěn)定、推動(dòng)降本，開始測(cè)試和采購(gòu)國(guó)產(chǎn)核心部件與原材料；使得國(guó)產(chǎn)上游企業(yè)，迎來(lái)系統(tǒng)性上舞臺(tái)的機(jī)會(huì)，有高速增長(zhǎng)的預(yù)期。”

以高端蛋白、酶、多肽、培養(yǎng)基等生命科學(xué)上游原料為例，疫情之前，國(guó)內(nèi)生命科學(xué)上游原料企業(yè)發(fā)展極為緩慢，市場(chǎng)大多被國(guó)際巨頭壟斷，且國(guó)內(nèi)下游企業(yè)擔(dān)心國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量不佳、更換供應(yīng)鏈存在風(fēng)險(xiǎn)，因此不會(huì)輕易舍棄國(guó)際巨頭而選擇國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品。

“但是，疫情作為全球性突發(fā)事件，不僅影響了國(guó)際巨頭的產(chǎn)能，還影響了其供應(yīng)鏈的穩(wěn)定，如海外巨頭對(duì)中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)的供應(yīng)出現(xiàn)缺口，下游客戶無(wú)法順利訂貨。這使得國(guó)內(nèi)企業(yè)不得不更多考慮此前不敢用、不想用、沒(méi)動(dòng)力用的國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品。”新工產(chǎn)投劉高鵬告訴動(dòng)脈網(wǎng)。

此種情況下，國(guó)內(nèi)生命科學(xué)上游原料企業(yè)的訂單暴漲，迅速吸引了投資者的關(guān)注。從投資角度看，疫情作為突發(fā)事件，給生命科學(xué)上游原料行業(yè)帶來(lái)了國(guó)產(chǎn)化契機(jī)，但相關(guān)企業(yè)能不能實(shí)現(xiàn)飛躍式發(fā)展還得看其技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)。

“幸運(yùn)的是，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的生命科學(xué)上游原料企業(yè)不僅實(shí)現(xiàn)了技術(shù)突破，還憑借供貨周期短、產(chǎn)品性價(jià)比高、定制化服務(wù)、響應(yīng)速度快等優(yōu)勢(shì)，贏得了下游企業(yè)的認(rèn)可。”劉高鵬繼續(xù)說(shuō)道。

例如，國(guó)產(chǎn)目錄培養(yǎng)基的供貨周期一般在2-4周，而進(jìn)口的供貨期通常在3個(gè)月及以上。價(jià)格方面，部分國(guó)產(chǎn)基礎(chǔ)培養(yǎng)基的價(jià)格僅約為進(jìn)口的1/3，部分國(guó)產(chǎn)補(bǔ)料培養(yǎng)基價(jià)格為進(jìn)口的近2/3。

最重要的是，國(guó)內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)了技術(shù)突破，能夠提供優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品。否則無(wú)論是供貨周期優(yōu)勢(shì)，還是價(jià)格優(yōu)勢(shì)，都無(wú)法撼動(dòng)國(guó)際巨頭的訂單。

高榕資本執(zhí)行董事樂(lè)貝林舉例表示：“在蛋白原料細(xì)分領(lǐng)域，引加生物開發(fā)出了50多種高端蛋白，其中部分產(chǎn)品是國(guó)內(nèi)首創(chuàng)，如鈣調(diào)節(jié)神經(jīng)磷酸酶（PP2B）、腺苷化酶、細(xì)胞治療非病毒載體專用蛋白。同時(shí)，引加生物還開發(fā)出一批媲美進(jìn)口產(chǎn)品的原料，如測(cè)序級(jí)重組胰蛋白酶。這些產(chǎn)品的性能達(dá)到甚至超過(guò)國(guó)外水平，才容易被下游市場(chǎng)接受。”

再如，在培養(yǎng)基領(lǐng)域，邁邦生物作為國(guó)產(chǎn)培養(yǎng)基供應(yīng)商，其在保證質(zhì)量的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)率提高、原料成本降低。另外，邁邦生物的多款培養(yǎng)基產(chǎn)品，其品質(zhì)甚至已超越進(jìn)口品牌產(chǎn)品，被廣泛應(yīng)用于生物藥研發(fā)、臨床申報(bào)及商業(yè)化生產(chǎn)等不同階段。“越來(lái)越多的客戶切身感受到了產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)化帶來(lái)的降本增效。”劉高鵬補(bǔ)充道。

隨著投資人的深度調(diào)研，他們發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的生命科學(xué)上游原料企業(yè)在產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)等方面均逐步贏得了下游市場(chǎng)的認(rèn)可，下游企業(yè)有更多意愿與國(guó)內(nèi)上游相關(guān)企業(yè)續(xù)簽訂單。在此背景下，他們對(duì)生命科學(xué)上游原料行業(yè)的興趣更大了。

即使如此，謹(jǐn)慎的投資人們還需要另一條投資邏輯，即長(zhǎng)期發(fā)展性和未來(lái)開拓性。而近年來(lái)的政策及市場(chǎng)變化，恰好給了投資人一個(gè)滿意的答案。

在政策上，集采等政策使醫(yī)保在支付端占據(jù)強(qiáng)勢(shì)地位，且同類產(chǎn)品的獲批加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，這導(dǎo)致下游企業(yè)需更加關(guān)注上游生產(chǎn)成本和效率。這使得下游企業(yè)有更大動(dòng)力選擇成本更低、品質(zhì)一致或更高的國(guó)產(chǎn)上游原料。

在市場(chǎng)規(guī)模上，隨著下游市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)、持續(xù)擴(kuò)大，上游的市場(chǎng)空間也在增大。而且，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)企業(yè)走向全球化，征戰(zhàn)國(guó)際市場(chǎng)，不僅突破了下游市場(chǎng)天花板，還帶動(dòng)上游市場(chǎng)加速擴(kuò)容。

基于上述事件、思考及邏輯，大量投資人涌向了生命科學(xué)上游原料賽道，僅三生物、嘉華藥銳、趣酶生物、倍諳基、巨匠生物等一批企業(yè)陸續(xù)完成融資，加速發(fā)展。

許多人認(rèn)為，上游賽道，市場(chǎng)空間更小。

事實(shí)上，這是一個(gè)誤解。就像新能源汽車上游誕生了萬(wàn)億市值寧德時(shí)代，呼吸機(jī)上游出現(xiàn)178億市值的美好醫(yī)療，大市場(chǎng)的醫(yī)療上游賽道也能誕生大市值企業(yè)。

在生命科學(xué)工具市場(chǎng)，東吳證券預(yù)計(jì)若不考慮實(shí)驗(yàn)室設(shè)備，2020年國(guó)內(nèi)生命科學(xué)工具總體市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)600億元，2020年至2024年以20%的年復(fù)合增長(zhǎng)率持續(xù)增長(zhǎng)。這是因?yàn)樯茖W(xué)工具下游的醫(yī)藥創(chuàng)新、mRNA、細(xì)胞與基因治療等領(lǐng)域大火，且全球藥企研發(fā)費(fèi)用超千億美元，帶動(dòng)生命科學(xué)工具上游市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)。

蛋白質(zhì)組學(xué)市場(chǎng)，其作為上游工具平臺(tái)，可廣泛應(yīng)用于科學(xué)研究、醫(yī)學(xué)診斷、生物制藥、農(nóng)林牧漁等多種場(chǎng)景。其中，蛋白質(zhì)組學(xué)在科研領(lǐng)域市場(chǎng)約190億美元，在診斷領(lǐng)域約160億美元，在制藥領(lǐng)域約200億美元。基于蛋白質(zhì)組學(xué)在靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)、新藥研發(fā)、精準(zhǔn)用藥等方面的重要價(jià)值，其目前已成為繼基因組學(xué)之后，科學(xué)界、產(chǎn)業(yè)界與投資界集體看好的下一個(gè)行業(yè)機(jī)會(huì)。

基因測(cè)序最主要的下游應(yīng)用場(chǎng)景是臨床檢測(cè)和科研服務(wù)。此外，基因測(cè)序正被逐漸應(yīng)用于司法鑒定、環(huán)境污染治理、生物多樣性保護(hù)、農(nóng)牧業(yè)育種等多個(gè)領(lǐng)域。據(jù)Illumina預(yù)測(cè)，全球基因檢測(cè)市場(chǎng)容量超200億美元。在科研服務(wù)場(chǎng)景上，隨著科研機(jī)構(gòu)、藥企、CRO公司、第三方實(shí)驗(yàn)室等客戶大規(guī)模采用基因測(cè)序，相關(guān)市場(chǎng)占據(jù)基因測(cè)序總市場(chǎng)的3成左右。目前，基因測(cè)序應(yīng)用最成熟的兩大場(chǎng)景是生育（無(wú)創(chuàng)產(chǎn)前檢測(cè)等）和腫瘤（篩查、診斷等），均是百億級(jí)應(yīng)用市場(chǎng)。

醫(yī)療器械上游創(chuàng)新材料領(lǐng)域，由于創(chuàng)新材料的應(yīng)用范圍太廣，故而難以估量其市場(chǎng)空間。不過(guò)，一種醫(yī)療級(jí)創(chuàng)新材料可應(yīng)用于多種醫(yī)療器械，如醫(yī)療級(jí)可降解材料可應(yīng)用于心臟支架、骨支架和植入物等諸多產(chǎn)品。隨著相關(guān)醫(yī)療器械的大規(guī)模應(yīng)用，預(yù)計(jì)相關(guān)新材料的營(yíng)收將突破性增長(zhǎng)，甚至企業(yè)有機(jī)會(huì)成為某種產(chǎn)品核心材料的獨(dú)家壟斷供應(yīng)商。就像賽瑯泰克，其是強(qiáng)生、施樂(lè)輝、史賽克、捷邁邦美、愛(ài)康醫(yī)療、春立醫(yī)療、威高骨科等全球關(guān)節(jié)廠商唯一的陶瓷材料供應(yīng)商，壟斷了全球陶瓷人工關(guān)節(jié)上游的核心部件陶瓷球頭和內(nèi)襯。

醫(yī)療器械上游核心部件市場(chǎng)，需要根據(jù)不同細(xì)分市場(chǎng)進(jìn)行分析。其中，高端醫(yī)療器械的“卡脖子”核心部件由于存在技術(shù)門檻，使用量大，因而市場(chǎng)相對(duì)較大，如核磁共振成像上游核心部件市場(chǎng)已有辰光醫(yī)療IPO，呼吸機(jī)核心部件上游已有美好醫(yī)療、怡和嘉業(yè)登陸二級(jí)市場(chǎng)……而中低端醫(yī)療器械的核心部件，其市場(chǎng)空間較小，市場(chǎng)前景也較為有限。

總的來(lái)看，醫(yī)療行業(yè)上游的市場(chǎng)空間并不小，且大部分上游賽道同時(shí)可應(yīng)用于其他非醫(yī)療領(lǐng)域，拓展了市場(chǎng)空間。這也是堅(jiān)信“水大魚大”的投資人青睞上游賽道的核心原因。

不過(guò)，不能否認(rèn)的是，部分上游市場(chǎng)的空間及前景確實(shí)較為有限，而這些領(lǐng)域也很難吸引投資者的目光。例如，博迅生物所處的生命科學(xué)儀器行業(yè)，市場(chǎng)品類眾多，但其中單一品類（細(xì)分領(lǐng)域）的市場(chǎng)空間較小。因此，生命科學(xué)儀器行業(yè)的企業(yè)主要通過(guò)外延式并購(gòu)或自主研發(fā)擴(kuò)充產(chǎn)品，并最終從單一領(lǐng)域服務(wù)商成長(zhǎng)為一站式科研服務(wù)提供商。

將醫(yī)療行業(yè)上游拆解，會(huì)發(fā)現(xiàn)上游也包含諸多細(xì)分賽道。在這么多細(xì)分賽道里，投資人們喜歡哪些賽道？鐘愛(ài)哪些企業(yè)？

根據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，基因測(cè)序、單細(xì)胞空間組學(xué)、蛋白質(zhì)組學(xué)、醫(yī)療創(chuàng)新材料、CT設(shè)備上游核心部件等細(xì)分賽道融資火熱。

在基因測(cè)序領(lǐng)域，真邁生物、齊碳科技、普譯生物、梅麗科技、今是科技等相關(guān)企業(yè)均于上半年完成融資。有趣的是，真邁生物由第三方醫(yī)檢行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者金域醫(yī)學(xué)及國(guó)有投資機(jī)構(gòu)國(guó)鑫投資共同領(lǐng)投；普譯生物由國(guó)內(nèi)POCT龍頭企業(yè)萬(wàn)孚生物領(lǐng)投；梅麗科技由IVD頭部企業(yè)安圖生物獨(dú)家戰(zhàn)略投資……產(chǎn)業(yè)投資者正加碼基因測(cè)序。

據(jù)悉，基因測(cè)序是一種創(chuàng)新的基因檢測(cè)技術(shù)，可從血液、唾液或其他組織樣本中測(cè)定基因序列，為生命科學(xué)研究、臨床診斷與治療提供指導(dǎo)。根據(jù)原理不同，主流的測(cè)序技術(shù)已經(jīng)衍生出4大類，即第一代測(cè)序（Sanger法）、第二代測(cè)序（NGS）、第三代測(cè)序（SMRT單分子實(shí)時(shí)測(cè)序）、第四代測(cè)序（納米孔技術(shù)）。

目前，基因測(cè)序主要應(yīng)用于臨床檢測(cè)和科研服務(wù)。臨床檢測(cè)方面，基因測(cè)序被廣泛應(yīng)用于生育及腫瘤場(chǎng)景。例如，胎兒染色體非整倍體無(wú)創(chuàng)基因檢測(cè)可幫助醫(yī)生和患者提前研判胎兒是否患有染色體非整倍體相關(guān)疾病。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，隨著第四代測(cè)序技術(shù)的發(fā)展，下游市場(chǎng)的開拓及應(yīng)用場(chǎng)景的擴(kuò)展，基因測(cè)序市場(chǎng)將進(jìn)一步向上突破天花板。

在蛋白質(zhì)組學(xué)領(lǐng)域，嘉華藥銳、貝普奧、艾克發(fā)生物、科絡(luò)思生物、青蓮百奧等相關(guān)企業(yè)均在上半年完成融資，由高瓴創(chuàng)投、啟明創(chuàng)投、中金資本、博遠(yuǎn)資本、泰煜投資、水木創(chuàng)投等知名投資機(jī)構(gòu)布局。

據(jù)悉，蛋白質(zhì)組學(xué)是采用大規(guī)模、高通量、系統(tǒng)化的方式，分析研究細(xì)胞、組織或生物體蛋白質(zhì)的組成及其變化規(guī)律。蛋白質(zhì)組學(xué)在新靶點(diǎn)的發(fā)現(xiàn)、新藥研發(fā)、臨床精準(zhǔn)用藥指導(dǎo)等方面具有重要價(jià)值。

一方面，精準(zhǔn)診療、個(gè)性化用藥等需求的增加，驅(qū)動(dòng)蛋白質(zhì)組學(xué)在伴隨診斷、精準(zhǔn)治療等市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)；另一方面，越來(lái)越多的藥企基于蛋白質(zhì)組學(xué)技術(shù)研發(fā)新藥，并不斷加大在此方面的研發(fā)投入，迅速擴(kuò)容全球蛋白質(zhì)組學(xué)市場(chǎng)。尤其是在癌癥、心血管、神經(jīng)退行性疾病領(lǐng)域，科研工作者們近些年基于蛋白質(zhì)組學(xué)技術(shù)發(fā)現(xiàn)越來(lái)越多的新的蛋白質(zhì)生物標(biāo)志物，并開發(fā)相應(yīng)的新藥。

隨著蛋白質(zhì)組學(xué)技術(shù)的不斷突破，全球資本市場(chǎng)公認(rèn)其將是繼基因組學(xué)之后的新一輪行業(yè)機(jī)會(huì)。

除了基因測(cè)序與蛋白質(zhì)組學(xué)，單細(xì)胞空間組學(xué)、醫(yī)療創(chuàng)新材料、CT設(shè)備上游核心部件等細(xì)分賽道內(nèi)也有多家企業(yè)獲得融資，如單細(xì)胞空間組學(xué)領(lǐng)域的德運(yùn)康瑞、源星智造，醫(yī)療創(chuàng)新材料領(lǐng)域的青昀新材、普立蒙、花沐醫(yī)療、柏垠生物，CT設(shè)備上游核心部件領(lǐng)域的昆山醫(yī)源、善思微、迪泰克、智束科技、博思得……

縱觀上半年成功融資的上游企業(yè)，創(chuàng)新是其共同的標(biāo)簽。有投資人表示：“無(wú)論身處什么賽道，只有具有強(qiáng)大創(chuàng)新能力的企業(yè)，才會(huì)獲得投資者的認(rèn)可。”

賽道方面，投資者更青睞市場(chǎng)空間更大、前景可期的生物制藥上游及生命科學(xué)工具上游，而醫(yī)療器械上游由于器械類產(chǎn)品的分散性，市場(chǎng)空間較小，因而投資者的關(guān)注度也相對(duì)更低。