近日，邁瑞醫(yī)療（A股上市代碼：300760）宣布，公司擬與晨壹基金管理(北京)有限公司(含其全資子公司)共同投資有限合伙企業(yè)，其中公司擬作為有限合伙人以自有資金認(rèn)繳出資額12億元。本次設(shè)立的合伙企業(yè)投資方向為：醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資機(jī)會。

公告稱，本次參與投資符合公司戰(zhàn)略，在保證主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的前提下，有助于加快公司發(fā)展戰(zhàn)略的實施，依托專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的醫(yī)療器械創(chuàng)新網(wǎng)優(yōu)勢、項目資源優(yōu)勢和平臺優(yōu)勢，積極尋找具有良好發(fā)展前景的項目，能有效降低公司的投資風(fēng)險，促進(jìn)公司業(yè)績增長。

投資并購

在邁瑞醫(yī)療超過30年的發(fā)展歷程中，公司的投資和并購行為一直是其發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分。

回溯至2008年，邁瑞醫(yī)療并購了美國Datascope的生命信息與支持業(yè)務(wù)，以及瑞典的呼吸氣體監(jiān)測品牌ARTEMA。這兩項并購舉措不僅擴(kuò)大了邁瑞在海外生命監(jiān)護(hù)市場的份額，還使其獲得了一些關(guān)鍵技術(shù)。公司以2.02億美元（約合15.06億人民幣）的價格收購了Datascope的生命信息監(jiān)護(hù)業(yè)務(wù)。此次收購使邁瑞獲得了Datascope的監(jiān)護(hù)產(chǎn)品、在美國和歐洲的銷售平臺和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，從而在全球監(jiān)護(hù)儀市場中占據(jù)了第三的位置。當(dāng)時的Datascope在美國300床以下的中小醫(yī)院中有很強(qiáng)的直銷優(yōu)勢，這為邁瑞的其他產(chǎn)品提供了交叉銷售的機(jī)會，產(chǎn)生了顯著的協(xié)同效應(yīng)。

進(jìn)入2011-2012年，邁瑞醫(yī)療進(jìn)行了密集的并購和投資，涉及到體外診斷設(shè)備（IVD）、輸液泵、骨科及內(nèi)窺鏡等業(yè)務(wù)。這包括并購了深科股份、蘇州惠生、浙江格林藍(lán)德、長沙天地人、杭州光典、武漢德骼拜爾、北京普利生、上海醫(yī)光、上海長島等多家公司，以此強(qiáng)化了公司的主營業(yè)務(wù)，同時也擴(kuò)大了產(chǎn)品線的布局。

2013-2014年期間，邁瑞醫(yī)療以1.05億美元（約合6.23億人民幣）的價格收購了ZONARE，進(jìn)一步布局歐美市場的高端超聲影像業(yè)務(wù)，同時也收購了ULCO，以擴(kuò)展其在大洋洲的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。Zonare的研發(fā)團(tuán)隊已經(jīng)開發(fā)出了具有革命性的ZONE-SonographyTM技術(shù)（區(qū)域成像技術(shù)），這一技術(shù)顯著提升了產(chǎn)品的圖像質(zhì)量。并購Zonare后，邁瑞獲得了Zonare的技術(shù)及銷售渠道。基于先進(jìn)的ZST+域光平臺，邁瑞的昆侖系列高端彩超的圖像質(zhì)量得到了顯著提升，實現(xiàn)了在超聲成像域掃描、全域動態(tài)聚焦、智能聲速匹配、全息域技術(shù)等四大創(chuàng)新領(lǐng)域的突破。

到了2021年，邁瑞醫(yī)療進(jìn)一步加強(qiáng)了其在體外診斷設(shè)備（IVD）領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，通過收購芬蘭Hytest公司，完善了IVD產(chǎn)業(yè)鏈的上游環(huán)節(jié)。Hytest在全球IVD原料領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，試劑原料的質(zhì)量在很大程度上決定了試劑的質(zhì)量。在收購之前，邁瑞自主研發(fā)的試劑原料并未達(dá)到行業(yè)主流水平，長期依賴外購來滿足生產(chǎn)需求。然而，通過這次收購，邁瑞在核心原料自研的能力上得到了顯著提升，從而保障了未來原料供應(yīng)的安全性和成本優(yōu)化。

無并購 不巨頭

在全球醫(yī)療器械企業(yè)的發(fā)展歷程中，充滿了投資與并購交易，以投資新興賽道試錯是企業(yè)發(fā)掘新賽道的常規(guī)方式。通過投資確定新的增長點，以并購開拓新的產(chǎn)品線是醫(yī)療器械行業(yè)的家常便飯。

分析其深層原因，我們可以看到醫(yī)療器械行業(yè)的特性是碎片化和離散制造。這意味著各個細(xì)分領(lǐng)域之間存在顯著的差異，產(chǎn)品技術(shù)更新的速度也相當(dāng)快，新的技術(shù)往往對舊的技術(shù)產(chǎn)生翻天覆地的影響。從市場的角度來看，醫(yī)療器械的細(xì)分領(lǐng)域通常有明顯的市場容量上限。如果無法進(jìn)一步擴(kuò)大自身的市場份額，強(qiáng)烈的外部競爭將迅速侵蝕其市場地位。因此，只有通過并購，企業(yè)才能突破單一產(chǎn)品的市場容量上限。

本次邁瑞醫(yī)療與晨壹基金合作，以12億資金投資醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，同樣也是為了以投資方式發(fā)掘行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，拓寬產(chǎn)品線，進(jìn)入更多醫(yī)療細(xì)分市場。

在本年度邁瑞醫(yī)療的業(yè)績說明會上，邁瑞除了對公司賬上的大額現(xiàn)金流進(jìn)行了說明之外。也表示將通過投資繼續(xù)尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，根據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)劃加快并購，持續(xù)拓展能力邊界，擴(kuò)大可及市場空間。

現(xiàn)金流支撐對外投資

邁瑞有能力進(jìn)行多起投資、并購，與其良好的業(yè)績表現(xiàn)和充足的現(xiàn)金流是分不開的。據(jù)邁瑞2022年年報及2023年第一季度報告顯示，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入303.66億元，同比增長20.17%；實現(xiàn)歸母凈利潤96.07億元，同比增長20.07%。其中國內(nèi)市場創(chuàng)收186.67億元，同比增長了22.33%；國際市場收入已高達(dá)116.98億元，同比增長了16.86%。

公司財報顯示一季度末公司賬上有接近 240億貨幣資金，對此邁瑞醫(yī)療表示，長期以來，公司高度重視經(jīng)營現(xiàn)金流。2022年公司實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 121.41億元，同比增長 34.92%。公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流已持續(xù)多年均高于當(dāng)年度歸母凈利潤，體現(xiàn)了公司對經(jīng)營質(zhì)量始終如一的追求和健康可持續(xù)的經(jīng)營成果；2023年一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額13.3億元，同比增長 53.3%。充足的現(xiàn)金流支撐邁瑞進(jìn)行多次、連續(xù)并購交易。

對外投資擴(kuò)充現(xiàn)金流

盡管完成了這么多并購，但邁瑞醫(yī)療的商譽體量占比并不高，說明公司并購中，更加看重的是補(bǔ)強(qiáng)型并購，而非絕對的并表式并購，未來并購新公司、新技術(shù)和新管線的潛力依然巨大。

2014年至2020年期間，公司商譽常年在13億左右，隨著公司不斷發(fā)展，占總資產(chǎn)比例反而逐年降低，且主要在生命信息與支持產(chǎn)線和醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)線。到2020年底，公司商譽占總資產(chǎn)比重已降至3.68%，比例非常小，資產(chǎn)負(fù)債表安全系數(shù)較高，2021年三季度完成40億現(xiàn)金對Hytest 并購后，商譽占比采上升到12.22%，但公司賬面依然具有128.56億貨幣資金，與此同時，企業(yè)自由現(xiàn)金流為78.43億元，股權(quán)自由現(xiàn)金流為74.02億元，也就是說，無論公司賬面資金，還是自由現(xiàn)金流，都足以繼續(xù)支撐公司在全球市場通過并購?fù)瓿尚碌氖袌觥⑿碌墓芫€和新的技術(shù)布局。

同時，邁瑞多年的并購?fù)顿Y可以說是業(yè)內(nèi)最成功的公司。在行業(yè)中，因并購而拖垮公司本身業(yè)務(wù)的例子屢見不鮮，但是邁瑞醫(yī)療總能在投資并購后迅速整合產(chǎn)品線和銷售渠道，以最快的速度在收購的業(yè)務(wù)中實現(xiàn)盈利，以收購?fù)顿Y反哺現(xiàn)金流。根據(jù)已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)顯示，邁瑞醫(yī)療是收入體量最大的國產(chǎn)醫(yī)療器械品牌。

根據(jù)邁瑞醫(yī)療2022年報，邁瑞主營業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長，主要受益于醫(yī)療新基建加速醫(yī)療器械市場擴(kuò)容、國內(nèi)醫(yī)療器械市場國產(chǎn)化進(jìn)程加速、中國和發(fā)展中國家醫(yī)療器械市場增長迅速，以及公司在研發(fā)、生產(chǎn)、營銷等方面的競爭優(yōu)勢。

在傳統(tǒng)金牛產(chǎn)品線保持高利潤的同時，邁瑞愈發(fā)看中發(fā)展中長期新興醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，邁瑞將重點培育包括微創(chuàng)外科、動物醫(yī)療、AED等種子業(yè)務(wù)，同時積極探索分子診斷等新興賽道。

微創(chuàng)外科

動物醫(yī)療

對于動物醫(yī)療領(lǐng)域，2023年邁瑞計劃根據(jù)不同的動物物種，建立體外診斷、生命參數(shù)、醫(yī)學(xué)影像技術(shù)研究平臺。在醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域，公司將重點研究ZST+技術(shù)在動物圖像適用性上的應(yīng)用，以進(jìn)一步提高全線產(chǎn)品的圖像質(zhì)量。還計劃開展智能化功能的研究，以提高醫(yī)生的工作效率，并進(jìn)一步研究影像設(shè)備的標(biāo)準(zhǔn)化工作流程，以提高影像產(chǎn)品的質(zhì)控水平。此外，邁瑞醫(yī)療也將研究影像設(shè)備的在線工作指南，以使其更易學(xué)習(xí)和使用。

生命信息與支持領(lǐng)域

在生命信息與支持領(lǐng)域，邁瑞將重點開展全場景麻醉研究，包括基礎(chǔ)生命體征監(jiān)護(hù)與液體管理、科研動物監(jiān)護(hù)、獸用配附件、大流量麻醉系統(tǒng)等，目標(biāo)是提升在各種臨床場景下的易用性，并帶來更多臨床價值。在體外診斷領(lǐng)域，我們將重點開展多種動物血液、體液細(xì)胞參數(shù)檢測的研究，光學(xué)信號和光路系統(tǒng)研究，以及動物專用檢測試劑的研究。通過優(yōu)化算法，邁瑞的目標(biāo)是提高產(chǎn)品檢測的準(zhǔn)確性，并積極研發(fā)新型檢測項目，以為臨床醫(yī)生提供更多高效的檢測手段和產(chǎn)品平臺。

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在這個健康醫(yī)療行業(yè)日益繁榮的新時代，邁瑞醫(yī)療以12億資金成立的基金，不僅展現(xiàn)了其對于行業(yè)深度發(fā)展的堅定信心，也為優(yōu)質(zhì)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會注入了新的活力。此次投資將進(jìn)一步推動醫(yī)療健康領(lǐng)域的創(chuàng)新與發(fā)展，也將帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的升級，為人們的健康帶來更多保障。

同時，這也標(biāo)志著邁瑞醫(yī)療在資本市場的布局進(jìn)一步加深，體現(xiàn)了其全方位的戰(zhàn)略眼光和高瞻遠(yuǎn)矚的市場洞察力。在未來，邁瑞醫(yī)療將以這次基金設(shè)立為新的起點，繼續(xù)發(fā)揮其在醫(yī)療健康領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)作用，推動行業(yè)的醫(yī)療器械創(chuàng)新網(wǎng)。

邁瑞醫(yī)療的決策無疑為所有關(guān)注醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的人士提供了新的啟示，那就是在這個快速變化的時代，企業(yè)要想保持持續(xù)的競爭力，就必須具備前瞻性的視野，積極布局，抓住每一個可能的機(jī)遇。我們期待邁瑞醫(yī)療在未來的表現(xiàn)，相信他們能夠為醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)帶來更多的驚喜和突破。