骨科耗材幾大龍頭今日股價暴動。

三友醫療盤中漲幅一度超過12%，而春立醫療則是創下了回A股以來的歷史新高。

從某種程度來說，骨科耗材公司已經走出“國采”的至暗時刻。而這一系列的連鎖反應由愛康醫療發布盈喜開始：公司預計2022年度收入同比增長逾35%，歸屬股東凈利潤將錄得100%以上的顯著增幅。同時，公司也表示：業績增長主要因2022年4月實行的帶量采購政策，加速了進口替代，帶動醫院對公司產品的需求旺盛。

誠然，從2021年的國采結果來看，愛康醫療獲得了關節產品的最大報量。2022年上半年，公司初次關節和初次髖關節產品銷售量分別增長64%、70%；部分國產廠商產品價格降幅在50-65%區間，順利實現了以價換量。另外，愛康標外的翻修、重建系統維持原價，繼續穩定在同比26-30%的增長幅度，保證了2022年亮眼的業績。

市場的資金亦是聰明的，股價堅挺的春立醫療、三友醫療2022年表觀業績并無逆向滑行，反倒逆勢增長。春立醫療2022年前三季度實現營收7.6億元（同比增長5.79%），歸母凈利潤同比增長2.71%；三友醫療2022年實現營收6.49億（同比增長9.37%），歸母凈利潤同比增長2.97%。

從國產器械龍頭在政策突襲下所展現出的韌性，或許要重新審視一下創新器械的投資機會了。

01、集采后騰飛，電生理賽道的典型樣板

微電生理的一份業績快報，為剛剛完成“27省小國采”的電生理行業帶來一絲絲涼快氣息。2022年，微電生理營收約2.6億元，同比增長36.99%；實現歸母凈利潤297.18萬元，同比實現扭虧為盈。

不同于骨科耗材高雙位數的國產替代率，電生理國產廠商較進口巨頭處于“弱勢地位”，國產化率不足10%。

按2020年中國心臟電生理市場份額排名，強生排名第一，市場占有率達59%，雅培排名第二，市場占有率為21%。國內上市企業惠泰醫療和微電生理市場占比分別為3.1%和2.7%。

電生理設備主要包括三維標測系統、射頻消融儀、冷凍消融系統、多道電生理記錄儀及灌注泵等產品，而三維心臟電生理標測系統是治療心律失常的革命性技術之一，三維電生理手術也成為國內主流的術式，相關設備耗材研發亦是體現企業核心競爭力的關鍵要素。

從產品布局豐富度來看，微電生理擁有國內最完整的電生理產品布局，是唯一擁有磁定位標測產品線、唯一擁有完成持續性房顫臨床試驗消融導管的國產廠商。盡管國產產品與進口產品差距非根本性的，但在技術成熟度、臨床積累、設備+導管的整體組合性能與進口廠商仍有差距。

從福建“小國采”結果看，除了降價溫和這一特點外，組套采購模式下外資包攬了所有中選產品組合，該模式下對技術壁壘要求較高，國產產品暫時無法參與；單件采購模式下，國產和進口呈現分庭抗禮的態勢，微電生理以14件擬中選產品數量一枝獨秀。

更值得注意的是，本次集采兩家外企龍頭，具備強競爭優勢、不可替代的產品的降價較低；而可替代且競爭充分的產品，降價幅度較高，部分產品降至出廠價以下，這對于國產龍頭廠商來說是巨大的機遇。

反觀另一國產龍頭惠泰醫療，電生理業務亦在“狂飆”，2021年三維標測系統獲批上市當年完成600例手術，2022年上半年完成1100例手術。2022年，惠泰醫療扣非凈利潤3.01億元-3.36億元，同比增長79.61-100.50%，電生理業務占其三成。

在股價表現上，微電生理、惠泰醫療同樣在集采方案落地后均實現了50%以上的漲幅。

02、出海：開辟出一條新曲線

國內器械公司者眾，不乏有志者沖出中國，到全球去賺外匯，不過方式各有不同。

肝診斷龍頭福瑞股份早在2011年控股Echosens公司，從研制、銷售肝纖維化治療藥品拓展至醫療器械領域，而且由Echosens子公司FibroScan系列產品打造出的醫療器械業務，成為了公司當前甚至未來業績的重要增長點。

FibroScan是福瑞股份控股子公司法國Echosens全球首創的肝纖維化診斷設備產品，適用于各種慢性肝病包括病毒性肝炎、酒精性肝炎及自身免疫性肝病等所導致的肝纖維化、肝硬化、脂肪肝的檢查，目前已成為臨床肝纖維化無創即時檢測首選設備。

2021年，從福瑞股份的收入構成看，以抗肝纖維化藥物復方鱉甲軟肝片為代表的藥品業務實現營收3.33億元，占公司總收入的比重為37.08%；以FibroScan為代表的醫療器械業務實現營收5.46億元，占公司總收入的比重達60.8%。

從市場區域來看，2021年公司國外、國內市場占比分別為54.49%、45.51%，各占半壁江山。其中，海外市場的收入來源于FibroScan系列儀器在歐洲、美國等市場銷售。

憑借著器械業務帶頭沖鋒，2018-2021年，歸母凈利潤的年均復合增速達到28.13%。

用于代替手工縫合的吻合器，無論是開放式吻合器還是腔鏡吻合器品種，市場普遍認為在國內集采打擊和行業內卷下，已無太多投資價值。

最新一代的電動吻合器正在取代一代舊產品，成為一個極最佳的高成長賽道，2020年后細分行業年復合增速高達40%。

主營保育箱和吻合器的戴維醫療旗下的維爾凱迪，在2018年率先推出國內第二款、國產首款電動吻合器，占據行業先發優勢。

2018年電動腔鏡吻合器上市后，帶動戴維醫療的吻合器業務銷售額大幅提升。子公司維爾凱迪在2020年扭虧為盈，2021年營收1.85億元（同比增長60%），凈利潤3643萬元，占公司利潤體量已超過43%（占營收體量約4成）。

更值得注意的是，維爾凱迪的一次性腔鏡用電動切割吻合器及組件是少數獲得美國FDA頒發認證的國產吻合器產品，對于未來公司反內卷擁有積極意義。

2022年中報顯示，戴維醫療海外營收占比大約為26.83%，較2021年全年海外營收占比高出近26個百分點（21.3%）。

有機構預測，憑借集采助力公司在弱勢省份入院、海外孵育業務的超速增長，戴維醫療吻合器業務2023年有望達成4億銷售額，實現翻倍式增長。

03、大環境論調，在集采下逆勢生長

在集采控費的大環境下，哪些器械公司具備核心的投資價值？不妨從幾個維度去思考問題。

1）核心基調 —— 國產滲透率低：本土化的器械廠商擁有價格、服務、效率等多方面優勢，在國產滲透率較低、生命周期較早的賽道往往存在較大的空間通過后續的技術追趕和集采加速市場份額提升，順利實現以價換量，保證穩定高增速模型；而在高國產替代率的賽道，往往在整體價格下殺后，市場規模、增速都會出現顯著下降，在增量市場規模不高的背景下，國產廠商之間存量競爭激烈，投資價值易隕滅。

2）以研發創新導向 —— 創新獨樹一幟：無論通過收購還是自研，創新是器械廠商獲得估值溢價和擺脫集采影響的核心要務，例如先瑞達的外周膝下藥物球囊技術在國內領先競爭對手至少3年，及在外周介入的領先布局，在商業化漸入佳境的同時，吸引了巨頭波士頓科學對其全面收購。

3）開辟新市場 —— 出海反內卷：器械領域的研發模式決定了其一旦出現商業化較為成功的爆品，將會有大量同行進行模仿跟進；器械廠商在保證本土商業化優勢的同時，要勇于向海外市場挺近，提升公司所在賽道的天花板，新冠領域的IVD行業給非常好的榜樣；另外，可以看到邁瑞、聯影等廠商在觸及一定體量的天花板后，開始向東南亞、中東、歐美等市場挺進。

4）博弈?——?報量多的龍頭強者恒強：經歷了如此多次的集采，可以看到一般分到A組且報量較前的器械廠商都有一個較好的表現，從常理推斷，廠商集采的報價必須存在合理利潤才會上報，否則是賣一個虧一個，這并非是一個合理出路。如果結合前述的滲透率較低的大基調，龍頭廠商可以通過集采產品薄利多銷，一方面實現以價換量，另一方面通過常規產品做好醫生、患者的品牌宣傳，通過高價產品賺取超額利潤，而前提是被集采產品的基本盤（市占率）不能太大。

如果評估一家器械廠商，能具備這些特質，那么值得高看一眼。