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今日，微創(chuàng)腦科學(xué)在港交所上市

日期:2022-07-15

今日，微創(chuàng)腦科學(xué)正式登陸港交所，發(fā)行價(jià)24.64港元/股，共發(fā)行1370萬(wàn)股，由摩根大通、中金公司聯(lián)合保薦。

▲來(lái)源：招股書(shū)

01、“微創(chuàng)系”再添一員

微創(chuàng)腦科學(xué)有限公司（“微創(chuàng)腦科學(xué)”）是一家致力于向醫(yī)生及患者提供創(chuàng)新解決方案的神經(jīng)介入醫(yī)療器械公司。

單從公司名稱我們就可以知道，這又是“微創(chuàng)系”中的一員。“微創(chuàng)系”此前擁有4名已上市成員，包括母公司微創(chuàng)醫(yī)療(HK0853)、心脈醫(yī)療(SH688016)、心通醫(yī)療(HK2160)、微創(chuàng)機(jī)器人(HK2252)。隨著微創(chuàng)腦科學(xué)的上市，“微創(chuàng)系”醫(yī)療器械帝國(guó)版圖愈加清晰。

▲來(lái)源：微創(chuàng)醫(yī)療官網(wǎng)

微創(chuàng)腦科學(xué)的前身為微創(chuàng)神通，于2012年5月成立。2021年11月，微創(chuàng)腦科學(xué)宣布按計(jì)劃完成1.5億美元融資協(xié)議的正式簽署，引入包括中金資本、華翊資本等在內(nèi)的多家投資者，此前認(rèn)購(gòu)微創(chuàng)腦科學(xué)7000萬(wàn)美元可轉(zhuǎn)債的貝霖資本在彼輪進(jìn)行轉(zhuǎn)股和跟投。

按此投后估值，微創(chuàng)腦科學(xué)成為神經(jīng)介入賽道的市值龍頭企業(yè)，估值達(dá)143.57億港元。

截至IPO前，微創(chuàng)醫(yī)療持股54.64%，中國(guó)微創(chuàng)投資管理持股10.64%，Biolink Limited持股7.38%，CICC Healthcare持股為4.57%等，微創(chuàng)醫(yī)療牢牢把握著控股權(quán)。為了保護(hù)高企的估值水平，微創(chuàng)腦科學(xué)發(fā)行比例僅2.35％，流通市值較小。

▲微創(chuàng)腦科學(xué)IPO前股權(quán)架構(gòu)，來(lái)源：招股書(shū)

不過(guò)值得注意的是，與“微創(chuàng)系”其他初登資本市場(chǎng)成員不同的是，微創(chuàng)腦科學(xué)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利。

2020年、2021年，微創(chuàng)腦科學(xué)的總營(yíng)收分別為2.22億元、3.83億元，利潤(rùn)分別為4528.7萬(wàn)元、2417萬(wàn)元。2021年利潤(rùn)降幅較多，主要為利息支出及上市開(kāi)支所致。

絕大部分收入來(lái)自銷售醫(yī)療器械，2021年，來(lái)自出血性腦卒中產(chǎn)品銷售收入為2.14億元，占總營(yíng)收的55.9%；腦動(dòng)脈粥樣硬化狹窄產(chǎn)品收入1.13億元，占29.5%；通路產(chǎn)品收入5447萬(wàn)元，占14.2%。

▲微創(chuàng)腦科學(xué)營(yíng)收組成，來(lái)源：招股書(shū)

研發(fā)方面，2020年、2021年，微創(chuàng)腦科學(xué)的研發(fā)費(fèi)用總額分別為5303.7萬(wàn)、9413.3萬(wàn)元，分別占總收入的23.9％及24.6％。

基石投資中，微創(chuàng)腦科學(xué)引入2名基石投資者，合共認(rèn)購(gòu)3000萬(wàn)美元，其中嘉實(shí)基金認(rèn)購(gòu)2000萬(wàn)美元、新華網(wǎng)認(rèn)購(gòu)1000萬(wàn)美元。

從各項(xiàng)數(shù)字指標(biāo)來(lái)看，微創(chuàng)腦科學(xué)已經(jīng)是中國(guó)神經(jīng)介入醫(yī)療器械行業(yè)最大的公司，那么它有多少產(chǎn)品可以撐得起這個(gè)行業(yè)的龍頭地位？

02、最全面的產(chǎn)品組合覆蓋

微創(chuàng)腦科學(xué)的首款產(chǎn)品APOLLO在2004年就已獲批上市，成為全球首個(gè)獲批用于治療顱內(nèi)動(dòng)脈粥樣硬化性疾病的支架系統(tǒng)。經(jīng)過(guò)18年的發(fā)展，截至IPO上市前，微創(chuàng)腦科學(xué)的產(chǎn)品組合累積共30款產(chǎn)品，包括在中國(guó)獲得批準(zhǔn)并商業(yè)化的10款治療產(chǎn)品及3款通路產(chǎn)品，以及17款正在開(kāi)發(fā)的候選產(chǎn)品。

在微創(chuàng)腦科學(xué)獲批的產(chǎn)品中，涵蓋了神經(jīng)血管疾病的三大領(lǐng)域，就2020年的收入而言，其為該市場(chǎng)前五大參與者中唯一的中國(guó)公司，擁有約4%的市場(chǎng)份額。各疾病領(lǐng)域已獲批產(chǎn)品及市場(chǎng)份額包括：

出血性腦卒中產(chǎn)品

顱內(nèi)動(dòng)脈瘤為出血性腦卒中的主因之一，主要以栓塞彈簧圈及血流導(dǎo)向密網(wǎng)支架予以治療。

微創(chuàng)腦科學(xué)的NUMEN彈簧圈栓塞系統(tǒng)及NUMEN FR彈簧圈解脫控制器于2020年獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，并于2021年于美國(guó)取得FDA批準(zhǔn)、于歐盟取得CE標(biāo)識(shí)及于韓國(guó)獲得批準(zhǔn)；Tubridge血流導(dǎo)向密網(wǎng)支架為首個(gè)獲準(zhǔn)進(jìn)入綠色通道的神經(jīng)介入醫(yī)療器械及首個(gè)國(guó)產(chǎn)血流導(dǎo)向密網(wǎng)支架，已獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)；Willis顱內(nèi)覆膜支架系統(tǒng)為全球首個(gè)及唯一旨在治療腦血管疾病的顱內(nèi)覆膜支架；Rebridge顱內(nèi)全顯影支架為首個(gè)國(guó)產(chǎn)且進(jìn)入臨床試驗(yàn)的全顯影動(dòng)脈瘤栓塞輔助支架。

▲NUMEN系列之MicroFrame，來(lái)源：招股書(shū)

腦動(dòng)脈粥樣硬化狹窄產(chǎn)品

腦動(dòng)脈粥樣硬化狹窄為缺血性腦卒中的分類及主要形式，主要以裸金屬支架、藥物洗脫支架及球囊導(dǎo)管予以治療。

微創(chuàng)腦科學(xué)的APOLLO顱內(nèi)動(dòng)脈支架系統(tǒng)為全球首個(gè)獲批用于治療顱內(nèi)動(dòng)脈粥樣硬化性疾病的支架系統(tǒng)；Bridge椎動(dòng)脈雷帕霉素靶向洗脫支架系統(tǒng)為首個(gè)獲準(zhǔn)進(jìn)入綠色通道及獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的椎動(dòng)脈藥物洗脫支架系統(tǒng)。

▲APOLLO的示意圖，來(lái)源：招股書(shū)

急性缺血性腦卒中產(chǎn)品

急性缺血性腦卒中乃當(dāng)流經(jīng)腦動(dòng)脈的血液遭血栓，或大量增厚的血液阻塞時(shí)發(fā)生，支架取栓器械為治療急性缺血性腦卒中的主要神經(jīng)介入醫(yī)療器械。

微創(chuàng)腦科學(xué)的Neurohawk顱內(nèi)取栓支架為自主開(kāi)發(fā)且具強(qiáng)化的全顯影功能的支架取栓器械系統(tǒng)，已于2022年2月獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)；Tigertrieve血管重建裝置是由微創(chuàng)腦科學(xué)的合作伙伴Rapid Medical開(kāi)發(fā)的全球首個(gè)可調(diào)節(jié)的全顯影支架取栓器械。

▲Neurohawk示意圖，來(lái)源：招股書(shū)

通路產(chǎn)品

微創(chuàng)腦科學(xué)獲批準(zhǔn)的通路產(chǎn)品包括Fastrack微導(dǎo)管系統(tǒng)、U-track顱內(nèi)支撐導(dǎo)管系統(tǒng)，以及獨(dú)家代理的Asahi導(dǎo)絲。

細(xì)分產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率方面，就2020年銷售量而言，Willis于顱內(nèi)覆膜支架市場(chǎng)的市場(chǎng)份額為100%；Tubridge及APOLLO分別占血流導(dǎo)向密網(wǎng)支架市場(chǎng)及顱內(nèi)支架市場(chǎng)的市場(chǎng)份額約44%及47%。

除了以上上市產(chǎn)品之外，微創(chuàng)腦科學(xué)在研管線中還有17個(gè)候選產(chǎn)品，包括Comaneci動(dòng)脈瘤栓塞輔助支架、Rebridge顱內(nèi)全顯影支架、顱內(nèi)載藥球囊導(dǎo)管系統(tǒng)、頸動(dòng)脈支架系統(tǒng)、Tigertriever支架型取栓裝置等。

▲微創(chuàng)腦科學(xué)研發(fā)管線，來(lái)源：招股書(shū)

作為神經(jīng)介入領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)企業(yè)中最能打的選手，在國(guó)產(chǎn)化替代的大潮中，微創(chuàng)腦科學(xué)能達(dá)到什么樣的高度呢？

03、龍頭地位穩(wěn)如泰山

神經(jīng)血管疾病指大腦某一區(qū)域暫時(shí)或永久受到出血或血流受限影響的疾病。血管狹窄、血栓形成、阻塞或動(dòng)脈破裂可能導(dǎo)致血流受限。

神經(jīng)血管疾病主要有三類：出血性腦卒中、腦動(dòng)脈粥樣硬化狹窄及急性缺血性腦卒中。

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，神經(jīng)血管疾病發(fā)病率及流行率高，是中國(guó)人口的主要死因。2020年，中國(guó)的卒中患者人數(shù)為全球最高，其中包含80萬(wàn)名出血性腦卒中患者、50萬(wàn)名短暫性腦缺血發(fā)作患者及170萬(wàn)名急性缺血性腦卒中患者。

神經(jīng)介入手術(shù)正在成為神經(jīng)血管疾病越來(lái)越重要的治療手段。

中國(guó)神經(jīng)介入手術(shù)的數(shù)量由2015年的約4.62萬(wàn)臺(tái)增加至2020年的16.14萬(wàn)臺(tái)，復(fù)合年增長(zhǎng)率為28.4%，預(yù)期于2026年進(jìn)一步增加至約74.05萬(wàn)臺(tái)。在三種神經(jīng)介入手術(shù)中，出血性腦卒中手術(shù)目前于中國(guó)最為普遍，占2020年所有神經(jīng)介入手術(shù)數(shù)目約46.4%。

由此測(cè)算，中國(guó)神經(jīng)介入醫(yī)療器械的市場(chǎng)規(guī)模由2015年的28億元增加至2020年的58億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為16.2%，預(yù)期于2026年進(jìn)一步增加至175億元。

▲中國(guó)神經(jīng)介入醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模，來(lái)源：招股書(shū)

但是目前，神經(jīng)介入醫(yī)療器械市場(chǎng)上，外資企業(yè)仍占市場(chǎng)主導(dǎo)地位，基本處于半壟斷狀態(tài)。

以2020年神經(jīng)介入醫(yī)療器械的銷售收入測(cè)算，中國(guó)神經(jīng)血管醫(yī)療器械市場(chǎng)的前四大參與者為美敦力、史賽克、MicroVention、強(qiáng)生醫(yī)療，占據(jù)了中國(guó)總市場(chǎng)份額的87%。而國(guó)產(chǎn)企業(yè)大約只有15家，按出廠價(jià)計(jì)的銷售收入計(jì)算，這15家國(guó)產(chǎn)企業(yè)占2020年中國(guó)神經(jīng)介入醫(yī)療器械市場(chǎng)的總銷售收入約7%，國(guó)產(chǎn)替代空間巨大。

這其中，微創(chuàng)腦科學(xué)2020年收入占所有國(guó)產(chǎn)神經(jīng)介入醫(yī)療器械開(kāi)發(fā)商總收入的57%，是當(dāng)之無(wú)愧的行業(yè)“龍頭”。

近年來(lái)，自冠脈支架和骨科關(guān)節(jié)集采后，高值耗材國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)趨于常態(tài)化，外周介入、神經(jīng)介入以及電生理方向三個(gè)板塊市場(chǎng)成為暫時(shí)的避風(fēng)港。不過(guò)也正因如此，這些賽道也正變得越來(lái)越擁擠。

就神經(jīng)介入賽道而言，已經(jīng)上市的沛嘉醫(yī)療、歸創(chuàng)通橋、心瑋醫(yī)療等相繼布局，其他尚未上市的國(guó)產(chǎn)神經(jīng)介入企業(yè)還包含泰杰偉業(yè)、沃比醫(yī)療、江蘇暖陽(yáng)、久事神康等。泰杰偉業(yè)憑借其可膨脹彈簧圈、3D彈簧圈系統(tǒng)、栓塞保護(hù)傘、微導(dǎo)管、中間導(dǎo)管等系列產(chǎn)品在出血性腦卒中治療中成為國(guó)產(chǎn)先鋒企業(yè)。成立于2016年的沃比醫(yī)療，通過(guò)中國(guó)、美國(guó)分設(shè)研發(fā)基地，Avenir可解脫彈簧圈、Esperance遠(yuǎn)端通路導(dǎo)管等多款產(chǎn)品成為最具趕超進(jìn)口的實(shí)力國(guó)產(chǎn)生產(chǎn)商之一。

國(guó)產(chǎn)替代正在加速前進(jìn)。

04、結(jié)語(yǔ)

政策的威力十分巨大，冠脈支架的“腳踝價(jià)”集采讓相關(guān)參與者紛紛轉(zhuǎn)移陣地，向著更難的高地進(jìn)發(fā)，促進(jìn)了整個(gè)行業(yè)的良性發(fā)展，這是十分樂(lè)見(jiàn)的一面。“微創(chuàng)系”作為我國(guó)醫(yī)療器械的黃埔軍校，不僅實(shí)力強(qiáng)勁，而且正在引領(lǐng)著整個(gè)行業(yè)向前不斷發(fā)展，未來(lái)十分值得期待。后續(xù)發(fā)展如何，美柏醫(yī)健還將持續(xù)關(guān)注。

【參考資料】

1、微創(chuàng)腦科學(xué)招股書(shū)、微創(chuàng)醫(yī)療官網(wǎng)、公告等

2、《3.8億營(yíng)收撬動(dòng)143億市值，分拆的微創(chuàng)腦科學(xué)“值不值”？》，金融界，2022-7-5

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