“沒有絕對的優勢和劣勢，這都取決于你如何對待它，稍稍偏轉 一下你的方向，逆風就會變成順風。”?

——股神巴菲特

這句話同樣適用于競爭白熱化的醫械市場，行業巨頭 與械企新秀只要稍微偏轉一下方向，也總能發現一片新的細分市場。

對于1991年成立的邁瑞來說，馬上就要迎來自己30 歲的生日了。遙想當年，邁瑞在20周年慶上，豪言未來要有5個邁瑞的體量增長是怎樣的意氣風發。而今年，邁瑞董事長李西廷先生更是在年度報告的開篇中就提出了邁瑞要堅定的向著全球醫療前二十名的目標邁進！

自邁瑞醫療回A股上市以來，股價一路上漲，從今年年初的181.56 元/股漲至7月24日的332元/股，其總市值也從2192億元飆升至4041億元，激增1849億元。問題是，面對像美敦力這樣營收超 2000億的國際巨頭，被稱為“醫療界華為”的邁瑞醫療能代表中國醫療器械企業順利崛起，并在全球市場上與國際巨頭真正的掰掰手腕嗎？

01、增速放緩，追趕之路漫漫修遠

邁瑞醫療近日發布2020年上半年的業績預告：

• 預計營收為98.47億元-106.67億元，較上年同期增長20%到30%；

• 歸母凈利潤為32.69億元-35億元，較上年同期增長38%-48%。

突發的新冠疫情讓邁瑞的監護儀、呼吸機、輸注泵和醫學影像產線的便攜彩超、移動DR的需求量大幅增長，其中對生命信息與支持產線的拉動作用尤為顯著。

雖然第二季度開始，邁瑞向海外市場出口新冠抗體試劑，彌補了些許疫情對體外診斷產線造成的影響，但邁瑞沒能把握在新冠試劑和核酸檢測上的機遇，導致IVD業務未能順勢而上，做大做強。在IVD 領域沒有與對手拉開差距，實屬遺憾。疫情常態化管理后，未來邁瑞大概率會涉足分子診斷業務，但是否能后發制人，再得到客戶的認可，具有很大的不確定性。

不過，在高速的增長與優秀的業績下，人們還是會有一些隱憂。隨著公司業務規模越來越大，想要業績持續維持高增長的難度也會越來越大。從近三年的營業收入與凈利潤就可以看出，邁瑞開始呈現增速放緩的趨勢。古人云“船小好調頭”，但體量龐大的航母，還能靈活改變航向嗎，這有待時間考證

▲ 數據來源于邁瑞年報

邁瑞需要追趕的全球20名企業，在 2019 年營收合計2677億美金。目前全球排第20名的醫療器械企業是一家叫Intuitive Surgical, Inc.的手術機器人領導者，2019年營收達42.5億美金，粗略折算成人民幣為297億元，而邁瑞2019年的整體營收人民幣165億元，兩者差距132億元，即便 Intuitive Surgical, Inc.公司業績年年不增長，邁瑞也需要每年額外增長20%，才可以在4-5年后追趕上2019年Intuitive Surgical, Inc.的業績，成為全球前20名的有力追趕者，可以看出邁瑞前路漫漫，道艱且險。

▲ 據來源于 QMED：Top 100 Medical Device Companies of 2019

02、布局骨科，遠水不解近渴

今年6月份，邁瑞高調官宣武漢基地開工建設，該基地被邁瑞定義為“第二總部”，重點研發骨科相關產品。

在邁瑞內部，骨科產線更是被定位為繼生命信息與支持、體外診斷與試劑、醫學影像產線外的第四大產線。一時間坊間對于邁瑞進軍骨科領域紛紛側目，競爭對手人人自危，喟嘆疫情期間生意不好做的同時，狼還來了。

骨科作為全球第四大細分市場得到邁瑞的覬覦其實是正常的，如果邁瑞一直沒有在這方面布局，相信很多投資者反而會擔心邁瑞的成長空間不足。我們來看看Evaluate針對全球細分市場在未來增速預估的排名，從下圖中很明顯能看出，骨科是僅次于 IVD、心臟病學、 影像診斷業務的第4增長快速的細分市場。

▲ 數據來源于 Evaluate, September 2018

2017年骨科占據全球9%的市場份額，根據 Evaluate的評估2024年骨科的市場規模將接近600 億美元。

全球前 20 名巨頭中有骨科業務的分別是強生、捷邁邦美、史賽克、施樂輝、和美敦力（脊柱巨頭），各家的區別分別主要在于：

強生：在創傷領域有巨大優勢，高于史賽克；

美敦力：在脊柱領域有領先地位，強生次之；?

捷邁邦美：在關節領域表現突出，位居第一，史賽克和強生依次牌后；

運動學領域：施樂輝當仁不讓，遙遙領先。

可見，骨科市場競爭依舊激烈，這塊肥肉很好吃，但也有難度。

? ? 邁瑞在骨科市場將面對兩大難題：

• 一方面，骨科市場的格局相對成熟，而邁瑞的骨科市場份額1%不到，國際成熟玩家很多，邁瑞如何抓住市場機遇，在競爭白熱化的骨科市場中殺出一條血路；

• 另一方面，骨科市場是一個客戶粘性要求極高的市場，對銷售貼身服務的能力要求極高，而邁瑞是以分銷為主，骨科市場前期需要投入巨大的資金孵育市場和客戶，邁瑞會不會陷入叫好不叫座的尷尬局面？

很多投資者擔心邁瑞不在IVD領域繼續鞏固陣地，分散精力在骨科市場上投入資源，并出現類似在核磁和放射產品上的市場策略，高開低走。歷史會不會重演，讓我們拭目以待。

03、布局全球，IVD、骨科產線需要再加油

從 2019 年財報中我們能看出邁瑞區域銷售不均衡的問題，雖然境內外的營業收入都保持著增長，但明顯國內收入占邁瑞營業額的大頭，且近年來占比比例還在穩步增長中。

邁瑞在國內市場上能與“GPS”和“羅雅貝”等一眾跨國巨頭分庭抗禮，實現穩步增長，在宏觀層面上除了近年受益于國家對基層醫療機構的投入加大外，另一個重要原因是其擁有適合中國國情的企業硬實力、地利優勢和強大的營銷網絡，可以及時捕捉市場新需求并立即 調整戰略，這個是國際巨頭無法比擬的。

如果我們放眼全球，看看邁瑞在國際市場上的表現，恐怕難免會產生“中文說的比外文好”的感覺。

根據 2019年報顯示：邁瑞在境外有兩家子公司負責產品銷售，分別設立在荷蘭和中國香港。

2019 荷蘭子公司營收447.17萬元，而香港子公司虧損4.95億，這也能解釋邁瑞國內總部在 2019年決定向全資香港子公司增資人民幣16 億的動作。

從產品層面來看:

• IVD作為未來增速排名第一的細分領域，市場潛力巨大。放眼全球，IVD 超過 70%的市場需求來自歐美、日本等發達國家，行業經過多年的并購整合，羅氏、雅培、西門子、丹納赫四大巨頭占據了?45%的市場份額，其他國際化公司要跟巨頭分一杯羹，需要時間和實力。

• 得益于 Datascope的渠道與市場，邁瑞的生命信息與支持系列產品在海外市場的認可度較高，是邁瑞在海外的主要收入來源，而IVD雖然是2019邁瑞增速最快的業務分支，但產品由于沒有足夠的渠道支撐，在海外表現乏善可陳，海外客戶認可度不如國內。

▲ 數據來源于邁瑞年報

雖然無法確認邁瑞全面進軍骨科市場，是否會立刻給其帶來新的利潤增長點，但聚焦現有主營業務，培養成長性新業務這是邁瑞跨入“中年期”必須要走的路。由于國內和國外市場差異很大，邁瑞無法照搬國內市場上摸索的經驗和擁有的優勢，所以借助品牌形象，拓展現有的銷售網絡布局、融合并購國際本土化銷售網絡是首要一步。

04、收購并購，優秀標的不多

邁瑞在國內市場與眾多中國本土醫療器械企業相比是當之無愧的龍頭企業，體量可以用航母來形容。

但放眼海外，在更廣袤的星辰大海中，邁瑞還有很多工作要做。現階段，想要快速完成從“國際小漁船”到“航空母艦”的擴張，并購無疑是最快的辦法。醫療設備/器械各個細分領域壁壘高，需要長時間研發積累才能出現成熟的產品，而通過并購優秀的企業，可以實現新賽道的快速布局。

?例如：

• 雅培宣布將以每股普通股51美元的價格收購了全球最大的POCT生產商美艾利爾實現了優勢互補；

• 羅氏34億美元拿下Ventana；

• 丹納赫收購 Cepheid完善在分子診斷和POCT方面的布局。

但是，由于這幾年國內、國際形勢的變化。國家放寬上市條件，鼓勵高科技醫療企業在新三板、創業板上市。很多優秀標的紛紛通過上市謀求發展，即便不上市也因為同行普遍的高溢價致水漲船高，邁瑞再想在國內外找好的標的并購恐怕也不容易，因此估計在三至五年內，邁瑞醫療還是會以自主研發與技術引進相結合，增強技術、資源整合實力，以自身發展為主。

05、寫在最后

2020 年對邁瑞來說是不平凡的一年，而2021年也是意義非凡的一年。不但意味著邁瑞步入年富力強的中年階段，也意味著邁瑞將步入了整個企業發展的黃金時代。如何突破公司發展的瓶頸期，進入一個新的發展階段，是放在邁瑞領導者面前的思考題。

我們認為邁瑞在新賽道布局、海外市場拓展、外延式收并購、以及高效的運營管理上都大有可為。

以上四個方向的困難也成為判斷企業是否擁有優秀企業基因的試金石，真金不怕火煉，在千錘百煉之后，我們希望邁瑞成為比肩跨國巨頭的民族驕傲。